天翔环境研究报告：环保、化战略清晰，固废污泥领域大力扩张

　　外延扩张撷取先进技术， 品牌效应拓展一带一路： 1） 公司成立于 2001 年， 主要从事节能环保及清洁设备的研发、生产和销售， 目前环保业务主要集中在乡镇污水、污泥、水处理提标改造等。 2） 公司海外并购积极， 2014 年收购CNP45%股权， 2015 年收购美国圣骑士 80%股权， 2016 年拟通过收购中德天翔间接收购德国欧盛腾 （ 原名 BWT）100%股权，将产业链从上游装备制造延伸至下游污水污泥处理领域。公司通过并购吸收水处理领域的先进技术和国际先进的管理经验，实现在水处理领域的全面技术升级和跨越。 3）外延并购不仅可以带来技术和管理提升， 还有利于公司全球化发展。 欧盛腾在全球有 18 个制造基地， 27 个销售中心，270 余家代理商和销售中介， 涉及印度、伊朗、越南等“ 一带一路”相关国家，为公司在这些国家扩展 EPC、 BOT 项目的开展打下了坚实的基础。

　　多次中标 PPP 项目， 打造区域乡镇污水处理龙头： 1） 公司于 8 月 9 日中标四川省最大规模的 7.8 亿“简阳市 38 个乡镇污水处理设施打捆实施 PPP 项目”，12 月 10 日预中标 2.48亿简阳石盘（四海）产业园工业供水厂及污水处理厂 PPP 项目，至此已拿到 10.3 亿的项目订单，约占公司 2015年度营收的 208.59%，给公司未来业绩带来积极影响。 2）两个项目利用了欧盛腾的水务环保技术和装备以及 CNP 的污水污泥脱磷技术，充分体现了与并购公司的协同效应。 3）公司地处四川省有 183 个县级单位， 目前污水处理率不足20%，仍有较大市场等待开拓。 未来公司有望凭借简阳项目的示范效应加速乡镇污水处理推广， 打造区域龙头企业。

　　进军环保市场，发展潜力巨大： 中国每年新开采油钻井以及跑冒滴漏产生的废泥浆在 1000 万方以上，处理市场空间巨大。 未来公司将长庆、大庆、克拉玛依、辽河等油田作为主要开拓的市场区域，进一步推进含油污泥、压裂返排液等处理技术平台整合，充分利用平台的人才储备和资源打造优秀的技术团队和销售团队，通过战略转型全面提升公司的盈利能力和竞争能力。

　　股权激励+大股东增持，彰显发展信心： 1）继公司 2015 年 8 月公司推出股权激励草案，2016 年 9 月 1 日完成授予后，公司 10 月份再次推出股权激励计划， 提出业绩目标 2016年至 2018 年净利润不低于 1.25、3.1 和 4.8 亿，相较于 2015 年净利润增速分别为 166%、560%和 921%。 而且本次股权激励计划覆盖范围主要为公司中级管理层和骨干员工，绑定管理层利益，并且我们认为未来业绩有望超股权激励业绩考核目标。 2） 11 月 24 日公司实际控制人邓亲华及其一致行动人邓翔通过信托计划合计增持 547.63 万股，均价23.76 元/股，显示大股东对于公司未来发展前景的信心以及公司价值的认可，增强投资者信心。

　　盈利预测与估值： 预计公司 2016-2018 年 EPS 0.28、 0.62、 0.84 元（假设 2017 年完成增发） ，对应 PE 71、 32、 23 倍， 首次覆盖， 给予“买入”评级。

　　提示： 收购进度低于预期；收购整合风险。